מפצחים את הגרף: כשהשוק בשיא - והסיכון מתחת לפני השטח

שוק המניות האמריקאי ממשיך לשבור שיאים חדשים, אבל מאחורי המספרים המפתים מסתתרת תמונה שונה לגמרי. סנטימנט כמעט אחיד, תמחורים חסרי תקדים וריכוזיות קיצונית במדדים - כל אלה יחד יוצרים סביבה שדורשת זהירות.

הנה כל הגרפים המרכזיים של השבוע, ומה שהם באמת אומרים למשקיעים.

מנהלים פעילים עוברים ממגננה למינוף

מנהלים פעילים בארה"ב, שהחזיקו בחשיפה נמוכה יחסית למניות באביב, הגדילו בשבוע האחרון את רמות הסיכון למקסימום - מעל 100% חשיפה מנייתית (כלומר, מינוף). מדובר ברמה שלא נראתה מאז יולי 2024 - אז, מיד לאחריה, השוק תיקן ב-10%.

מבחינת המשקיעים, זהו סימן קלאסי לשאננות: כשהכסף המוסדי כבר ממונף עד הסוף, אין כמעט מי שיישאר לקנות בשיא הבא. זה הזמן לחשוב על ניהול סיכונים ולא על עוד הגדלת חשיפה.

כמעט ואין דובים - וזה סימן רע

רק 13.5% מהמשתתפים במדד ה-Investors Intelligence מגדירים עצמם כדובים. זו רמה נמוכה יותר מ-98% מהקריאות ההיסטוריות, ולא נראתה מאז ינואר 2018 - אז נרשמה לאחר מכן ירידה של כ-12% במדד S&P 500.

כשהפסיכולוגיה בשוק אחידה מדי, השוק הופך פגיע. אין כמעט משקיעים זהירים שיכולים לאזן מכירות, והסיכון לתיקון חד גדל משמעותית.

הערכות שווי חסרות תקדים - מקרה פלאנטיר

פלאנטיר נסחרת היום במכפיל רווח קדימה של יותר מ-240 ובמכפיל מכירות של 87.

לשם השוואה, ה-S&P 500 כולו נסחר סביב מכפיל מכירות של 3 בלבד. מדובר באחת הרמות החריגות שנראו בשוק עבור חברה גדולה בשווי של כ-491 מיליארד דולר.

זהו ביטוי קלאסי לאופוריה סביב תחום הבינה המלאכותית - ציפיות אינסופיות שמגולמות כבר במחיר. כששוק משלם על חלום ולא על נתונים, הוא הופך פגיע.

Nvidia שווה 5 טריליון דולר

לפני עשור בלבד, Nvidia הייתה שווה 15 מיליארד דולר. היום היא כבר שווה 5 טריליון - עלייה של פי 335. זו החברה הראשונה בהיסטוריה שמגיעה לרמה הזו.

זהו סמל לתקופה שבה הטכנולוגיה והבינה המלאכותית הפכו למנוע הכלכלה הגלובלית - אבל גם תזכורת לכך שכשהכול מתומחר לשלמות, גם הפתעה קטנה עלולה להפוך למפולת.

ריכוזיות שיא במדד S&P 500

העליות בטכנולוגיה יצרו עיוות חסר תקדים:

Nvidia לבדה מהווה 8.6% מהמדד - יותר מכל מניה אחרת בהיסטוריה. שלוש הגדולות - Nvidia, Microsoft ו-Apple - שוות יחד מעל 22% מהמדד. חמש הגדולות כבר מחזיקות ביותר מ-29%, ועשרת הגדולות ביותר מ-40%.

זה אומר שהמדד הרחב הפך בפועל למדד טכנולוגי ממוקד. כל תקלה באחת מהמובילות עלולה להזיז את כל השוק.

במקביל, היחס בין מדד S&P 500 Equal Weight למדד הרגיל נמצא ברמה הנמוכה מאז 2003 - כלומר, רוב המניות כלל לא משתתפות בעליות. זו לא בועה כוללת, זו בועה ממוקדת.

רווחי שיא לענקיות הטכנולוגיה

ארבעת הענקיות - Apple, Google, Microsoft ו-Amazon - דיווחו כולן על רבעון שיא. ההכנסות המשותפות שלהן ב-12 החודשים האחרונים הגיעו ל-1.8 טריליון דולר - סכום שעולה על התמ"ג של רוב מדינות העולם.

זה מדגיש את גודלן והעוצמה שלהן, אבל גם את הסיכון לריכוזיות: ככל שהן צומחות יותר, כך השוק כולו תלוי בהן יותר.

הפד ממשיך להוריד ריבית ומסיים את ה-QT

הבנק הפדרלי הוריד את הריבית לרמה של 3.75%-4.00%, לאחר הורדה כוללת של 150 נ"ב מאז ספטמבר 2024. במקביל, הודיע כי החל מדצמבר תסתיים תוכנית צמצום המאזן (QT).

המאזן ירד כבר ב-2.4 טריליון דולר מהשיא ב-2022, אך הפד מאותת שזה סוף הדרך - ואולי, בקרוב, חזרה למדיניות מרחיבה (QE).

עבור משקיעים - ריבית נמוכה תומכת בשוקי המניות והאג"ח, אך גם מאותתת שהפד רואה האטה קרובה.

שוק הדיור האמריקאי מתחיל להתקרר

מדד מחירי הבתים של Case-Shiller עלה רק ב-1.5% בשנה האחרונה - הקצב הנמוך ביותר זה שנתיים. תשע ערים כבר רשמו ירידה שנתית, ובשוק יש עודף היצע של כחצי מיליון מוכרים לעומת קונים.

זה סימן לכך שהריבית עדיין משפיעה על שוק הדיור, ושמגמת ההאטה אמנם איטית - אך נמשכת.

"Sell in May and Go Away"? לא ממש

הגרף הזה מפריך את אחת הקלישאות הוותיקות ביותר בוול סטריט. לאורך השנים, התקופה ממאי עד אוקטובר הייתה דווקא חיובית ברוב הזמן - והשנה השוק עלה 24% בחודשים הללו.

השוק לא פועל לפי קלישאות, אלא לפי סנטימנט, נזילות וציפיות.

72% מהדאטה סנטרים בארה"ב - ב-1% מהמחוזות

ריכוזיות לא רק במניות - גם בתשתיות. רוב יכולת העיבוד בארה"ב מרוכזת במספר קטן של אזורים.

זה מגדיל את התלות בחברות ספציפיות ובמוקדים גיאוגרפיים מעטים - סיכון מערכתי נוסף שכל משקיע צריך להכיר.

המניות ההגנתיות נשכחו

היחס בין קרן הסקטור ההגנתי XLP לבין מדד S&P 500 ירד לשפל של כל הזמנים - אפילו נמוך יותר מתקופת בועת הדוטקום בשנת 2000.

זה אומר שהשוק לגמרי במצב "ריסק און" - בלי עניין בביטחון, רק במרדף אחרי תשואה.

אפל רכשה את עצמה בחזרה

בעשור האחרון אפל רכשה בחזרה מניות בשווי 709 מיליארד דולר - יותר מהשווי של 487 חברות במדד S&P 500.

זה מסביר חלק מהעוצמה שלה - אבל גם יוצר תלות במבנה הון מלאכותי. כשמניה נשענת על רכישות עצמיות, כל האטה במזומנים יכולה לשנות כיוון מהר.

ההשקעה באמזון שהפכה לאימפריה

10,000 דולר שהושקעו בהנפקת אמזון במאי 1997 שווים היום כמעט 25 מיליון דולר.

זה גרף שממחיש יותר מכל את הכוח של סבלנות, ניהול זמן והשקעה ארוכת טווח.

סיכום

השווקים שוברים שיאים, אבל השילוב של תמחורים קיצוניים, ריכוזיות גוברת ושאננות כללית הופך את התקופה הנוכחית לשבירה במיוחד.

זו לא תקופה לברוח מהשוק - אלא תקופה להחזיק בצורה חכמה יותר:

פיזור רחב, הימנעות ממינוף מיותר, ושמירה על נזילות שתאפשר לנצל ירידות.

כי בהיסטוריה של השווקים - דווקא כשכולם בטוחים שהכול מושלם, מתחילה ההפתעה.

^{קרדיט לגרפים: צ'רלי ביללו}