בשבועות האחרונים מניות חברות הביטוח הובילו את העליות בבורסה המקומית, עם תשואות חריגות שגרמו למשקיעים רבים להרים גבה. מאחורי המהלך הזה מסתתר שילוב מעניין של שינויים רגולטוריים, מגמות מאקרו כלכליות ותיאבון גובר מצד הציבור.
השאלה היא - האם מדובר בגל עליות יציב ובר קיימא, או באופוריה זמנית?
אחד הגורמים המרכזיים לזינוק במניות הוא כניסתו לתוקף של התקן החשבונאי החדש IFRS 17. התקן שינה באופן מהותי את אופן הצגת הרווחיות של חברות הביטוח. בעוד שבעבר נרשמו הוצאות גדולות כבר בתחילת חיי הפוליסה והקטינו את הרווח המדווח, כיום הדוחות מציגים רווחיות יציבה ומתמשכת לאורך חיי המוצר.
השינוי הזה לא בהכרח שינה את התזרים הכלכלי בפועל, אבל הוא כן הפך את התוצאות המדווחות ל”חלקות” ואטרקטיביות יותר בעיני המשקיעים. כשמשקיע רואה דוחות שמראים רווחיות גבוהה ויציבה - גם אם זו בעיקר תוצאה של שינוי חשבונאי - התגובה המיידית היא עלייה בביקוש למניה.
בנוסף לתקן החשבונאי, חברות הביטוח נהנות גם מסביבת ריבית משתנה. ירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות הגדילה את שווי הנכסים המנוהלים והניבה רווחי הון חשבונאיים. עבור גופים שמנהלים מאות מיליארדי שקלים, גם שינוי קטן בתשואות הופך לרווח מהותי.
מעבר לכך, סביבת ריבית מתונה הופכת את מוצרי החיסכון של חברות הביטוח לאטרקטיביים יותר עבור הציבור, במיוחד ביחס לחלופות שמציעים הבנקים.
הציבור הישראלי, שחיפש אלטרנטיבות להשקעה בעידן של אינפלציה וחוסר ודאות, הפנה חלק ניכר מכספו לפוליסות חיסכון ולקופות גמל. התוצאה - גידול חד בהיקף הנכסים המנוהלים של חברות הביטוח. זהו מנוע צמיחה ישיר שמגדיל את השפעתן בשוק ההון ומחזק את מעמדן כשחקניות פיננסיות דומיננטיות.
אני רואה את הראלי הזה כתוצאה של שילוב בין שינוי חשבונאי לבין תנאים מאקרו כלכליים זמניים. התקן IFRS 17 אמנם שיפר את מראה הדוחות, אבל הוא לא שינה את הכלכלה האמיתית של החברות - ההכנסות, התביעות והניהול בפועל. מבחינתי, משקיע חייב להבחין בין "רווח חשבונאי" לבין "רווח כלכלי".
אין ספק שחברות הביטוח הן עוגן משמעותי בתיק ההשקעות, אבל אני לא ממהר להתרגש מעליות שנשענות על שינויי מדידה חשבונאיים. כמשקיע לטווח ארוך, אני מתמקד ביציבות, ביכולת החברות לנהל סיכונים, ובשאלת התשואה על ההון לאורך זמן - ולא רק ב”שיפור” רגעי בדוחות.
העליות במניות הביטוח משקפות שילוב של שינוי חשבונאי מהותי (IFRS 17), סביבת ריבית נוחה והזרמות הון מהציבור. כל אלה תרמו יחד למומנטום החיובי. עם זאת, חשוב להבין שהבסיס הכלכלי לא השתנה באותה מידה, והמשקיע נדרש לבחון בזהירות האם מדובר בהזדמנות אמיתית או באופוריה זמנית.
לפני שאתם רצים אחרי הראלי, עצרו ושאלו את עצמכם: האם אתם יודעים לנתח את ההבדל בין שינויים חשבונאיים לבין שינויים כלכליים אמיתיים? השקעה נבונה מחייבת להבין לא רק את המספרים בדוחות - אלא גם מה עומד מאחוריהם.
