ההשקעות הפסיביות כבשו את שוק ההון העולמי. מיליוני משקיעים בוחרים לוותר על קרנות מנוהלות ולהעדיף מדדים פשוטים, עמלות נמוכות וחשיפה רחבה לשוק. הנתונים מדהימים: בפברואר 2024 עבר לראשונה שווי הקרנות הפסיביות את זה של הקרנות האקטיביות בארה"ב - רגע שמסמל מהפכה של ממש בניהול הכסף העולמי.
אבל ככל שהשיטה הפאסיבית מתפשטת, צצים גם סדקים. מחקרים חדשים מעלים שלוש בעיות משמעותיות שצומחות יחד עם הצלחת הגישה הזו - והן לא רק תיאורטיות.
קרנות פסיביות - לרוב קרנות אינדקס או ETF - פשוט עוקבות אחרי מדדים. לא מעורבים בהן אנליסטים או מנהלי השקעות שמבצעים בחירות אקטיביות. אין ניתוח עומק של חברות, אין נסיונות לתזמן שוק. הכל נעשה בצורה אוטומטית. וזה עובד - לפחות רוב הזמן.
בעולם שבו רק כשליש מהקרנות המנוהלות הצליחו להכות את המדדים ב-15 השנים האחרונות, ועמלות קרנות אקטיביות גבוהות פי שבע מקרנות פסיביות - המשקיעים בוחרים במה שעובד טוב יותר ובזול.
אבל העלות הנמוכה והפשטות מסתירות בעיות מבניות עמוקות יותר.
המשקיעים נמשכים לפיזור רחב - אבל ככל שהשקעות פסיביות שולטות בשוק, מתברר שהפיזור הזה נהיה פחות אפקטיבי. מחקרים מראים שמניות בעלות שיעור החזקה גבוה של קרנות פסיביות מגיבות בצורה דומה לשוק - גם אם הן מגיעות ממגזרים שונים לגמרי. כלומר, הבטא שלהן מול השוק עולה.
כשהשוק יורד - כולן יורדות יחד. כשהוא עולה - כולן עולות יחד. כך נוצרת תגובת שרשרת שיכולה להעצים זעזועים. במקום פיזור אמיתי, אנחנו מקבלים תנועה אחידה - וזה בדיוק מה שפוגע ביציבות שהמשקיעים מחפשים.
גילוי מחירים (Price Discovery) הוא מנגנון חיוני שבו השוק קובע את שוויו ההוגן של כל נכס על בסיס מידע כלכלי, תזרימים, תחזיות ועוד. אבל קרנות פסיביות לא מתעניינות בפונדמנטלס. הן קונות עוד ועוד ממניות ש"נמצאות במדד", רק כי המחיר שלהן עלה, ולא כי מצבן הכלכלי השתפר.
כך, המחירים נוטים להתנתק מהשווי האמיתי. התהליך מעוות: במקום שקונים ימכרו יקר ומוכרים יקנו בזול - כולם קונים את מה שעלה, ומוכרים את מה שירד. מה שמחזק מגמות ומחליש שיקול דעת. התוצאה: לולאת מומנטום שמתדלקת את עצמה ומסלפת את מבנה השוק.
כאשר ההון מתרכז במספר מצומצם של מוצרים פסיביים, השוק כולו נהיה פגיע יותר. מחקר מצא שקרנות פסיביות מגבירות את התנודתיות בזמן משברים - בדיוק כשמשקיעים הכי צריכים יציבות ונזילות.
פדיונות חדים בקרן אחת משפיעים מיד על כל שוק המניות שהיא עוקבת אחריו. כשכולם מחזיקים פחות או יותר את אותם ניירות ערך, כל תזוזה - במיוחד במצב של פאניקה - יכולה להפוך לנפילה מתואמת.
למרות הביקורת, החוקרים לא קוראים לבטל את ההשקעות הפסיביות. להיפך - הן יעילות, זולות ונגישות. אבל צריך להבין את המגבלות. אחת הדרכים להתמודד עם הסיכונים היא השקעה במדדים אלטרנטיביים - למשל מדדים שמשוקללים לפי משקל שווה, או לפי מדדים כלכליים (כמו רווחיות, מכפילים, תזרים ועוד).
מדדים כאלה נוטים להקטין את החשיפה למניות מנופחות, ולהגדיל חשיפה למניות "זולות" יותר - גם אם הן לא נמצאות בראש טבלת הביצועים של המדדים הקלאסיים.
הנתונים תומכים בכך: בין 1995 ל-2005, מדדים אלטרנטיביים כמו Russell 1000 Value או S&P 500 במשקל שווה הניבו תשואה עודפת לעומת ה-S&P 500 הרגיל. כלומר - שילוב של איזון מחדש עם ניתוח כלכלי נכון עשוי להביא לתשואות גבוהות יותר בטווח הארוך.
המהפכה הפסיבית שינתה את שוק ההון העולמי - אבל כמו כל מהפכה, גם היא מייצרת עיוותים. חשוב להיות מודעים אליהם: כמשקיעים פרטיים, כמשקיעים מוסדיים וכרגולטורים.
השאלה המעניינת היא לא האם הגישה הפסיבית נכונה - אלא מתי הדומיננטיות שלה תתחיל לפגוע בשוק. ככל שיותר כסף יזרום אוטומטית, כך תגדל ההזדמנות למשקיעים אקטיביים עם חשיבה עצמאית לנצל עיוותים. ואולי זה בדיוק מה שיחזיר איזון מחודש לשוק.
רוצה להבין איך לנהל את ההשקעות שלך נכון בתקופה תנודתית?
אני מזמין אותך לשיחת ייעוץ אישית - בה נבנה יחד אסטרטגיה חכמה, מבוססת נתונים ומותאמת לתיק שלך.
שלח לי הודעה או השאר פרטים באתר – ואחזור אליך בהקדם.
