הפדרל ריזרב צפוי להכריז על הורדת ריבית נוספת כבר השבוע, במהלך הישיבה שתיערך ביום רביעי. לפי הערכות שוק הפיוצ’רס (חוזים עתידיים), ההסתברות להורדת ריבית של רבע אחוז עומדת כמעט על מאה אחוז - כלומר, השווקים כבר מתמחרים את ההחלטה הזו כמעט במלואה.
כמי שעוקב מקרוב אחרי המדיניות המוניטרית של הפד, אני חושב שזו החלטה שנובעת קודם כול מהשינוי בפוקוס של הבנק המרכזי - פחות מלחמה באינפלציה, יותר דאגה להאטה בשוק העבודה.
לאורך השנה וחצי האחרונות, הפד ניהל מדיניות "ריבית גבוהה לאורך זמן" כדי לרסן אינפלציה שנראתה בלתי נשלטת. אבל כעת, הנתונים מראים על תמונה אחרת: האינפלציה אמנם נשארת מעט מעל היעד של 2%, אך היא כבר לא במגמת עלייה. במקביל, נתוני שוק העבודה בארה"ב נחלשים באופן ברור - קצב גיוס העובדים נעצר כמעט לחלוטין, וחברות מצמצמות את תוכניות ההתרחבות שלהן.
במילים פשוטות, הפד מבין שהמשק האמריקאי נכנס להאטה. וזה בדיוק הרגע שבו מדיניות מוניטרית מתחילה להתהפך - מריסון לצמיחה.
לפד יש שני יעדים עיקריים - לשמור על יציבות מחירים ולעודד תעסוקה. בתקופות אינפלציוניות הוא מקרר את המשק, בתקופות של חולשה הוא מנסה לחמם אותו. כרגע, שני הכוחות האלה מתנגשים: מצד אחד מחירים שעדיין גבוהים מהמטרה, ומצד שני שוק עבודה שמאותת על חולשה.
הבחירה בהורדת ריבית היא למעשה בחירה ברווחה התעסוקתית - סיכון מחושב שהאינפלציה לא תתפרץ שוב, תמורת שיפור בצמיחה ובשוק העבודה.
כשמדברים על הורדת ריבית בארה"ב, חשוב להבין שההשפעה שלה חוצה גבולות. שוקי המניות בדרך כלל מגיבים בחיוב - כסף הופך זול יותר, חברות מגייסות ומתרחבות, ושוק ההון נכנס למומנטום חיובי. מצד שני, ריביות נמוכות גם מחלישות את הדולר ומעלות את מחירי הסחורות.
לדעתי, אם הפד אכן יאותת על המשך הורדות גם בדצמבר, נוכל לראות שינוי מגמה משמעותי בתיאבון הסיכון של המשקיעים - במיוחד אחרי תקופה ארוכה של ריביות גבוהות ואי ודאות מאקרו כלכלית.
אחד הפרטים המעניינים ביותר בהחלטה הקרובה הוא דווקא חוסר הנתונים. בשל השבתת הממשלה האמריקאית, הפד נאלץ להחליט כמעט "בעיוורון" - ללא נתוני תעסוקה עדכניים וללא דו"חות חשובים נוספים. במצב כזה, ההחלטה להוריד ריבית מעידה על כך שהבנק המרכזי רואה את החולשה בכלכלה כבר עכשיו, גם בלי המספרים הרשמיים.
זה מסר חשוב מאוד לשווקים: הפד רואה את הסיכונים ומוכן לפעול מוקדם, גם במחיר של סיכון אינפלציוני מסוים.
אם ההערכות יתממשו, הריבית תעמוד לאחר הישיבה בטווח של 3.75%-4%, לעומת 4%-4.25% כיום - כלומר, ירידה שנייה ברצף. השאלה הגדולה תהיה לא רק "האם הורידו", אלא בעיקר מה ייאמר במסיבת העיתונאים של ג’רום פאוול. השווקים יחפשו רמזים למדיניות העתידית: האם מדובר בתחילתו של מחזור הורדות ממושך - או בצעד זהיר בלבד.
כמשקיע, אני מתמקד פחות בהחלטה עצמה ויותר במגמה. והסימנים כעת ברורים - הפד משנה כיוון.
