עיני המשקיעים בכל העולם נשואות השבוע לוושינגטון, שם נפתח המפגש בן היומיים של הפדרל ריזרב. על פניו, השוק מצפה לחדשות טובות בדמות הורדת ריבית נוספת, אך מתחת לפני השטח מתחולל מאבק פנימי משמעותי בין קובעי המדיניות.
כמי שמנתח את השווקים באופן יומיומי, אני מזהה שהפעם הסיפור אינו רק "האם הריבית תרד", אלא כיצד הבנק המרכזי יבחר לנהל את הציפיות לשנת 2026.
הוועדה המוניטרית (FOMC) ניצבת בפני אחת ההחלטות המפולגות ביותר שלה בשנים האחרונות, וההשלכות של המחלוקות הללו עשויות ללוות אותנו זמן רב קדימה.
ההערכה הרווחת בשוק היא שהפד יוריד את הריבית ב-25 נקודות בסיס לרמה של 3.50% עד 3.75%, זאת לאור סימנים מסוימים של התרככות בשוק העבודה האמריקאי.
עם זאת, בניגוד להחלטות עבר שהתקבלו כמעט פה אחד, הפעם צפויים חילוקי דעות מהותיים בתוך החדר. מצד אחד עומדים אלו הסבורים שהריבית הנוכחית עדיין גבוהה מדי וחונקת את הצמיחה הכלכלית.
טיעון זה מקבל חיזוק ממינויים חדשים במערכת, הסבורים שיש לנקוט בצעדים אגרסיביים יותר, כמו הורדה של חצי אחוז, כדי למנוע אבטלה מיותרת.
מנגד, ניצב מחנה ה"ניצים", שרואה תמונה שונה לחלוטין. לשיטתם, הצרכן האמריקאי ממשיך להוציא כספים, הכלכלה מפגינה עוצמה, והוזלה נוספת של עלויות המימון עלולה ללבות מחדש את האינפלציה שאותה עמלו כה קשה לרסן.
להערכתי, אנו צפויים לראות מספר חריג של מתנגדים להחלטה הסופית, תרחיש שלא נראה כמותו מאז 2019 ואולי אף מאז תחילת שנות התשעים. המחלוקת הזו יוצרת אי ודאות עבור לווים ומשקיעים, שכן היא מעידה על כך שהדרך להמשך הורדות הריבית אינה סלולה כפי שחלקנו קיווינו.
בסיטואציה המורכבת הזו, אני צופה שהיו"ר ג'רום פאוול ינסה ללכת בין הטיפות באמצעות מהלך שאני מכנה "הורדת ריבית ניצית". המשמעות היא שהבנק המרכזי אמנם יוריד את הריבית כדי לספק את הצרכים המיידיים של השוק, אך במקביל ישגר מסרים מילוליים קשוחים ומרוסנים לגבי העתיד. במסיבת העיתונאים, פאוול ככל הנראה ינסה לאזן את ההורדה עם רטוריקה שתבהיר שהפד לא ממהר לשום מקום, ושהמשך ההקלות אינו מובטח.
אחד הכלים המרכזיים שבאמצעותם הפד מאותת לשוק הוא הודעת הריבית הכתובה. אני מעריך שנראה שינויים בניסוח, אולי קוסמטיים למראה אך משמעותיים במהותם, שיעלו את רף הדרישות להורדות ריבית נוספות בעתיד.
במקום להתחייב ל"התאמות נוספות", ייתכן שהניסוח יהיה מעורפל יותר וידגיש את התלות בנתונים ובתיזמון. המטרה של מהלך כזה היא להרגיע את חברי הוועדה שחוששים מאינפלציה, ובו בזמן לתת למשקיעים תמונת מצב ריאלית יותר - הריבית יורדת, אבל הקצב והעומק של ההורדות ב-2026 לוטים בערפל.
מעבר להחלטה המיידית, גולת הכותרת של ההודעה הקרובה תהיה פרסום "תרשים הנקודות" (The Dot Plot). התרשים הזה מציג את התחזית האישית של כל אחד מחברי הבנק המרכזי לגבי גובה הריבית בסוף השנה ובשנים הבאות.
בספטמבר האחרון, התחזית החציונית הצביעה על הפחתות נוספות ב-2026 וב-2027. עם זאת, לאור המחלוקות הנוכחיות, ייתכן מאוד שנראה פיזור רחב יותר של הנקודות, מה שיעיד על חוסר הסכמה מהותי לגבי הכיוון אליו צועדת הכלכלה האמריקאית.
מניתוח שלי את המצב, גם אם התרשים יראה נכונות להורדות ריבית נוספות בשנה הבאה, חשוב לקחת את הדברים בערבון מוגבל. ראינו בעבר שהפד יודע לשנות כיוון במהירות בהתאם לנתוני המאקרו המתפרסמים.
כמשקיעים, עלינו להיזהר מלהסתמך באופן עיוור על התחזיות הללו ולזכור שיש הרבה נתונים כלכליים שיתפרסמו עד ההחלטה הבאה בינואר.
השורה התחתונה היא שהפד מנסה לשדר חזית אחידה כלפי חוץ, אך הסדקים הפנימיים מלמדים אותנו שהקרב על האינפלציה והצמיחה עדיין רחוק מלהסתיים.