בשבוע האחרון עורר יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, הד תקשורתי לאחר שהגדיר את מחירי המניות כ"גבוהים למדי". עבור רבים בוול סטריט, המשפט הזה החזיר זיכרונות לאחד הרגעים הידועים ביותר בהיסטוריה של השוק - אמירתו של אלן גרינספן ב-1996 על "אקסטזה בלתי רציונלית", שהקדימה את בועת הדוט קום.
פאוול נשאל באירוע ציבורי ברוד איילנד על רמות הסיכון בשוק הפיננסי, והשיב כי אמנם "מחירי המניות גבוהים למדי", אך "אין מדובר בתקופה של סיכון פיננסי מוגבר". כלומר, מבחינת הפד, למרות העליות החדות והחשש מהערכות יתר, עדיין לא מדובר באיום מערכתי על יציבות המערכת הפיננסית.
ובכל זאת, דבריו נגעו בעצב חשוף: המשקיעים מודאגים שהראלי של מניות הטכנולוגיה הגדולות, המונע בעיקר על ידי הציפיות סביב בינה מלאכותית, הופך יותר מדי ספקולטיבי. חלק מהפרשנים סבורים כי פאוול, במודע או שלא במודע, הזכיר באמירה זו את גרינספן ערב בועת הדוט קום.
ב-1996 שאל גרינספן האם ניתן לדעת מתי "אקסטזה בלתי רציונלית" מובילה להערכת יתר של נכסים, והזהיר מפני ירידות חדות בהמשך. אך בפועל, השוק המשיך לעלות עוד כמה שנים טובות, עד שהבועה התפוצצה בשנת 2000, עם קריסת מניות הטכנולוגיה ואחריה מיתון כלכלי.
כעת, עם ראלי בן כמעט ארבע שנים סביב תחום ה-AI, נשאלת השאלה האם ההיסטוריה חוזרת על עצמה. יש הטוענים שמדובר בבועה קלאסית - רמות תמחור גבוהות, ציפיות אדירות ורכבת השקעות בלי הרבה חשיבה על תוצאות ארוכות טווח. אחרים סבורים שהפעם זה שונה, משום שהטכנולוגיה הנוכחית כבר מוכיחה את עצמה הלכה למעשה.
חלק מהמומחים טוענים שההשוואה לדוט קום אינה מדויקת.
נכון, מכפילי הרווח של מניות הטכנולוגיה גבוהים יחסית, אך לא מגיעים לקיצוניות של שנות ה-90. לפי נתוני WisdomTree, מכפיל הרווח החזוי של סקטור הטכנולוגיה עומד סביב 30 - לעומת מכפיל של כ-55 ערב פיצוץ בועת הדוט קום.
מעבר לכך, כיום החברות הגדולות נהנות ממודלים עסקיים מבוססים, הכנסות של מאות מיליארדים ותזרימי מזומנים חיוביים. לא מדובר בסטארטאפים עם הבטחות עתידיות, אלא בחברות ענק שכבר מוכיחות רווחיות מרשימה בדוחותיהן.
מעבר לבסיס הפיננסי המוצק, השימוש בבינה מלאכותית עשוי להביא לשיפור דרמטי בפריון החברות ובמבנה הרווחיות שלהן. אנליסטים במורגן סטנלי מעריכים שההשפעה השנתית נטו על הכלכלה האמריקאית עשויה להגיע ל-920 מיליארד דולר, כתוצאה מעלייה ביעילות העסקית וממקורות הכנסה חדשים.במילים אחרות - גם אם קיימת מידה מסוימת של התלהבות יתר, ייתכן שהיא מגובה בתשתית טכנולוגית אמיתית ובפוטנציאל רווחי אדיר.
המסר המרכזי מדבריו של פאוול הוא כפול: מצד אחד, יש להכיר בכך שמחירי המניות כיום אינם זולים, במיוחד בסקטור הטכנולוגיה. מצד שני, אין סימן לכך שמדובר בסיכון מערכתי כמו ערב משבר פיננסי.
עבור המשקיעים, המשמעות היא להישאר ערניים - לשים לב לתמחורים, לבחון לעומק את בסיסי הרווח של החברות, ולהבין שלא כל מניה הקשורה ל-AI אכן תצדיק את הציפיות ממנה. השוק עשוי להמשיך לטפס כל עוד החברות ממשיכות להציג רווחיות ויישומים אמיתיים, אך אסור להתעלם מהסיכון לתיקון.
דבריו של פאוול חידדו מחדש את הוויכוח: האם ראלי ה-AI הוא תחילתה של בועה שתתפוצץ, או מהפכה טכנולוגית שתמשיך להוביל את השווקים לשיאים חדשים?
התשובה, ככל הנראה, תתבהר רק עם הזמן - ובינתיים, האחריות של המשקיעים היא לשמור על איזון בין השתתפות בצמיחה לבין הגנה על ההון מפני תנודתיות אפשרית.
